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芦苇:高智商还亏钱?价值投资大道旁的歧路

时间:2023-02-22 10:29:32  来源:  作者:

编者按:EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

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腾讯“证券研究院”特约 芦苇 资深投资人EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  价值投资作为一种投资理论的提出,源自格雷厄姆,“内在价值”和“安全边际”是其为价值投资理论打下的两个根基。早在1940年代,格雷厄姆在给学生讲解投资的课堂上,就开始公然嘲讽技术分析是扔硬币猜正反面的瞎蒙行为。但凡一个理论的创始人,都有天赋式的洞察力,涤清一个领域前人的认知障碍,将人类的认识论水平提到新的台阶。格雷厄姆就是这样的人物。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

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  格雷厄姆教出来的学生很多,当代仍然活跃着的投资家最为出名的莫过于巴菲特。巴菲特在11岁时,就开始投资股票,钻研过8年的技术分析,其后在读到格雷厄姆价值投资理论的书时,深受冲击,拜于门下。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  我们现在非常清楚,“内在价值”即公司的价值,取决于公司的资本结构,再往前推一步,则取决于公司的生意模式。再向外引申,则很容易得到“买股票就是买公司”的理念。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  “安全边际”则是传统格雷厄姆派价值投资者最看中的因素,这其中以施洛斯和卡拉曼为代表人物。在安全边际足够的情况下,确实不太强调巴菲特看人的能力。这一原则在相当程度上抑制了投资判断出错可能带来的损失。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  这两个观念在今天看来平淡无奇,但在当年资本主义魔力释放,而规则又不甚健全的投机时代,属于破天荒的观念了。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  如果价值投资只是上述二观念,则不可能出现巴菲特这样有影响力的投资家。而将巴菲特从格雷厄姆式价投泥潭中拉出来的人,正是芒格。芒格跟费雪一样,更愿意投资于成长式的价值,成长本是价值的一部分,只是芒格主义者更强调成长的价值这一点。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  将成长的价值引入价值投资理论,由此诞生了“能力圈”的概念。这是巴菲特和芒格为价值投资理论做出的贡献。所以如果我们抽取价值投资理论的核心概念,即为——内在价值、安全边际、能力圈。此三条即构成价值投资的大道,然而现实中因为人们的种种误解,或者小聪明的自我主张,特别容易误入歧途,从大道岔出。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  对内在价值的错误理解,可能导致对股价图形的过分关注,对波动的过于敏感。在操作形式上,表征为迷恋高抛低吸,波段操作,企图整合股价图形和内在价值,这注定几乎是徒劳的。原因在于过去的股价对未来毫无影响,此时的所谓在内在价值基础上的盯住股价,其实仍然陷入了技术之流的冲动交易。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  对安全边际亦存在各种形式的误解,最为典型的即是择时的问题。企图在图形和资金博弈之上进行择时的交易行为,属于价值投资中的本末倒置。价值投资择时吗?择时又不择时,或者说择的时和我们一般理解的择时不是一个概念。那为什么巴菲特经常刚好买在股价的底部?原因在于内在价值和安全边际的同时考量,自然而然在投资回报与时间上,表现为最优,买在底部只是结果,而不是原因。对价值投资而言,形式上的择时,可能是基于逆向投资、价值和安全边际的抉择,当然,在价值和安全边际的分析时,会有利率因素的考量。但都不是市面上一般理解的择时。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  最后一个最严重的歧路就是“能力圈“溢出。这是绝大多数学历、智商高的投资者亏大钱的原因。简单讲就是对自己不懂的公司进行了下注。技术分析炒作股票不在考虑之列,单就投资者期望以价值投资的思路进行的投资,也极容易遭遇能力圈溢出的问题。一旦发生此问题,则投资行为立即会变成价投虚无主义。当股价处于大涨大跌的情况时,无从判断如何交易,怎么做看起来其实都是错的。涨多或跌多,完全不是减持或增持的理由。这其实是中国人讲的”知之为知之,不知为不知“,芒格就非常欣赏这句话。EOZ巨野信息网-巨野较大的信息门户网站-www.274900.com

  当然,价值投资大道的歧路还有很多,比如对投资时间的误解,认为价值投资一定是长期持股等等。可以肯定和一直在发生的事实是:真正的价值投资者,对价值投资理念的坚守近乎原教旨主义式的信仰。
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